泛京津冀:北方最重要的水泥市場,供給側(cè)已有顯著改觀。泛京津冀因需求持續(xù)下滑激化供需矛盾,景氣自2011年以來多年跑輸全國。2016年后供給側(cè)已有明顯改觀,錯(cuò)峰生產(chǎn)、環(huán)保政策持續(xù)嚴(yán)格化,產(chǎn)量限制緩解供需矛盾,加之金隅冀東整合優(yōu)化區(qū)域格局,奠定中期景氣的基礎(chǔ)。我們判斷中期環(huán)保力度不改,新一輪“差異化”政策導(dǎo)向更有利于優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)。
需求等待風(fēng)來:京津冀藍(lán)圖展開,中期水泥需求有望持續(xù)增長。京津冀城市群是兩大國家戰(zhàn)略的重疊區(qū)。規(guī)劃綱要明確交通建設(shè)先行,疊加基建補(bǔ)短板政策導(dǎo)向,重大項(xiàng)目加速落地實(shí)施。注冊金額200億元的“雄安債”日前成功發(fā)行首期,資金保障強(qiáng)化,1-10月河北交運(yùn)、倉儲和郵政投資增速已加快至27%。當(dāng)前京津冀在交通路網(wǎng)密度以及城市化率均大幅落后長三角,中長期需求潛力大,我們測算中期年均水泥需求量有望達(dá)到1.2億噸,產(chǎn)能利用率有望恢復(fù)到70%,供需關(guān)系明顯改善。
量價(jià)回升下業(yè)績彈性可觀,估值仍處底部區(qū)域。中期京津冀水泥市場景氣有望持續(xù)向上,公司有望迎來量價(jià)齊升,以及產(chǎn)能利用率提升帶來的成本下降空間,業(yè)績彈性可觀。中性假設(shè)下2019年歸母凈利潤有望達(dá)到24.5億元。當(dāng)前ROE已經(jīng)有明顯修復(fù),但縱向、橫向比較,PB估值均處底部。
投資建議:京津冀供需格局大幅改善,需求增長空間較大,基建驅(qū)動下區(qū)域量價(jià)有望持續(xù)上升。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤分別為15.69億元、24.50億元和28.67億元,對應(yīng)EPS分別為1.16、1.82和2.13元,11月28日收盤價(jià)對應(yīng)市盈率10.1、6.5和5.5倍,首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀政策反復(fù)、行業(yè)供給超預(yù)期放松、市場競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)局限性導(dǎo)致誤差。