A 股水泥板塊上半年凈利潤(rùn)同比下降27%,二季度扭虧為盈

二季度凈利潤(rùn)同比跌幅收窄,環(huán)比回升。受到今年水泥價(jià)格上漲推動(dòng),A 股17 家水泥公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.8%,2Q 毛利率同比/環(huán)比分別提高3.9/1.7 個(gè)百分點(diǎn)至26.9%;2Q 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降13.5%,債務(wù)規(guī)模和融資成本繼續(xù)下降;上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.5 億元,同比下滑27%(2Q/1Q 分別為48.1/-5.6 億元,同比下滑8.3%/192%,降幅收窄)。分公司來(lái)看,海螺水泥和金隅股份上半年貢獻(xiàn)板塊凈利潤(rùn)的79%和43%,意味著其他公司整體仍處于虧損,不過(guò)二季度多家公司出現(xiàn)環(huán)比扭虧。

板塊凈負(fù)債率繼續(xù)下降,公司間顯著分化。2Q 板塊凈負(fù)債率58.3%,同比/環(huán)比分別下降5.9/0.2 個(gè)百分點(diǎn),扣除兩家涉房公司后,剩余15 家水泥企業(yè)凈負(fù)債率只有40.4%,同比/環(huán)比分別下降2.2/2.7 個(gè)百分點(diǎn),杠桿率保持回落趨勢(shì)。然而,個(gè)股分化非常顯著,其中冀東水泥(192%)、亞泰集團(tuán)(184%)和福建水泥(146%)凈負(fù)債率較高,而塔牌集團(tuán)(1%)和海螺水泥(8%)較低。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高于資本開(kāi)支,幫助行業(yè)降杠桿。2016 年上半年,板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流80.3 億元,同比增長(zhǎng)29%,其中二季度63.3億元,同比下降13%。上半年投資性現(xiàn)金凈流出15 億元,同比減少87%,其中二季度13.5 億元,同比下降64%,主要的資本開(kāi)支來(lái)自于金隅股份收購(gòu)冀東發(fā)展股權(quán)的支出,資本開(kāi)支繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì),與行業(yè)去產(chǎn)能背景相符。

發(fā)展趨勢(shì)行業(yè)盈利復(fù)蘇基礎(chǔ)奠定,四季度是年內(nèi)峰值。受益基建穩(wěn)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)投資回升帶動(dòng),上半年全國(guó)水泥需求增長(zhǎng)3.2%,水泥價(jià)格和盈利自1Q 觸底后進(jìn)入上升周期,預(yù)計(jì)四季度將達(dá)到年內(nèi)峰值。

盈利預(yù)測(cè)

我們維持覆蓋上市公司2016~2017 年盈利預(yù)測(cè)不變。

估值與建議

當(dāng)前,A 股水泥板塊整體P/B 為1.4x,我們繼續(xù)看好下半年水泥股盈利改善推動(dòng)的股價(jià)上漲。A 股推薦海螺水泥、冀東水泥、金隅股份,關(guān)注華東地區(qū)的萬(wàn)年青、華新水泥;H 股推薦排序是海螺水泥、金隅股份,關(guān)注華潤(rùn)水泥-H。