目前時點市場對南部水泥和海螺的分歧主要集中在明年1季度淡季限電因素消除，水泥價格回落幅度有多少！我們在9月的專題報告《限電事件引發(fā)對產能過剩的再思考，建議買入海螺水泥(27.23,-0.19,-0.69%)》指出只有在區(qū)域供求存量格局大幅改善條件下，短期限電做供給端減法才能引發(fā)產品提價幅度和頻率如此超出市場和企業(yè)實體預期！基礎條件是區(qū)域供求格局改善，限電更多為促發(fā)劑作用！本文希望能夠進一步量化執(zhí)行限電的“受限”產能規(guī)模，從而研究角度提前預判淡季中水泥價格回落幅度。
量化研究表明“限電”結束后所釋放的產能沖擊將有限。
逐月統(tǒng)計華東各省今年月度水泥、熟料產量并比較09年，江蘇熟料產量全年大部表現為同比下降，山東水泥產量自6月起同比下降，但兩省價格8月前基本穩(wěn)定，可判斷限電不是漲價主要因素，更多是伴隨大區(qū)域供求好轉！浙江熟料產量9月下降34.4%，安徽熟料產量10月下降26.3%，支持9-10月華東區(qū)域各省價格輪換上調。但注意到：1、華東區(qū)域除9月水泥和熟料同比下降外(-3.2%、-21.4%)，10月已迅速表現為同比增長；2、11月中旬各地限電政策已放松，企業(yè)或明或暗繼續(xù)增加熟料和水泥產量，產品價格至今仍在持續(xù)上漲！綜上我們相信支持此輪價格上漲的深層次原因是區(qū)域產能不再嚴重過剩和市場集中度持續(xù)提高企業(yè)協(xié)同效應增強！限電執(zhí)行只有在區(qū)域供求處于微妙平衡時才能促發(fā)超預期的產品提價幅度和頻率！
淡季來臨，支持利潤回歸的深層次原因并未消除，價格回落幅度有限。
進入淡季后，限電和需求旺季兩個因素消除，但區(qū)域供求格局持續(xù)改善和市場集中度提高企業(yè)協(xié)同效應增強這兩個基本要素仍然存在；我們對1季度產品價格預判：價格會有回落，但回落幅度有限(低于100元/噸)，華東區(qū)域水泥利潤2011年高增長確定！海螺水泥作為華東龍頭企業(yè)將充分受益！4季度以來華東區(qū)域水泥價格和噸利潤情況不斷超出歷史記錄并快速刷新，我們不能忽視這一景氣反轉的信號！
海螺水泥，華東龍頭，“買入”評級。
公司的經營管理能力、成本控制能力、戰(zhàn)略布局和市場控制能力無需再過多言，就欠缺一個條件：能讓市場對其業(yè)績持續(xù)增長形成明確預期。而這一條件目前已經具備！短期：4季業(yè)績同、環(huán)比大幅增長的兌現吸引市場眼球，進入淡季華東區(qū)域價格回落幅度有限(低于100元/噸)如兌現進一步刺激市場對其價值認同；中長期：展望2011-2012年，周期品三要素均向好：需求穩(wěn)定、新增沖擊動能持續(xù)減弱且供給端減法持續(xù)、市場集中度大幅提高企業(yè)協(xié)同效應增強！公司噸水泥盈利能力持續(xù)提高，利潤高增長相信是確定性事件！
上調公司盈利預測和目標價：
預計公司2010-2012年EPS分別為1.85、2.59、3.12元，目標價51.8元，對應20倍2011年PE水平。如華東區(qū)域水泥價格回落幅度如預期在100元以內，公司業(yè)績將再次上調。